论文《私募股权对企业技术创新的影响》-仁创编译转载

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　　摘要：随着科学技术的进步，技术创新渐渐体现出其重要性。李克强总理曾在2015年的“两会”上强调了创新的重要性。近年来，国内创新型企业的数量急速增长，然而技术创新需要大量的资金，仅依赖于自身内部有限的资源显然已难以满足创新的基本需求。梳理过去的文献可以发现，私募股权投资的存在很好地填补了这一资金空缺。本文以宁德时代为案例，分析了企业接受私募股权投资对企业技术创新产生的影响，发现其有明显的促进作用。

　　一、引言

　　党的十九大明确指出了创新对于一个国家综合国力的重要性，企业要想进一步发展必须重视创新。众所周知，企业要进行创新，足够的资金支持是必不可少的，资金的缺乏是许多创新型企业难以为继的主要原因，企业获得资金比较困难。私募股权投资的出现，不仅填补了企业创新的资金缺口，其独特的运作模式也使得投资者比传统投资者更重视企业的技术创新能力，也更愿意承担传统的银行贷款等方式不愿意承担的风险，促进了企业的技术发展。私募股权投资作为除银行信贷和IPO之外的第三种融资方式，是指通过私募形式投资非上市的企业，采取上市、回购或并购的方式出售持有股份并以此获利。我国的私募股权投资出现在20世纪80年代，2004年开始在宏观经济形势的影响下迅速发展起来，2016年中国证券基金协会公布的《私募投资基金募集行为管理办法》与国务院印发的《国务院关于促进PE持续健康发展的若干意见》，昭示着私募股权投资的行业监管逐渐变得规范，行业发展进入了新的历史时期。

　　二、文献回顾

　　私募股权投资进入中国的时间不长，在20世纪80年代才被中国引入。私募股权投资的对象为非上市股权或上市公司非公开交易股权。私募基金向高净值人群募集资金对其进行投资，并在一定期限内退出以获得投资回报。研发项目具有低成功率和高收益率的特点，风险投资相较于一般投资拥有更高的风险承受能力，同时又对收益有更大的需求。为达到更高的收益，私募基金管理人往往更加支持和鼓励企业进行技术创新。叶有明(2009)认为，私募股权投资的目的是培养企业使其满足上市标准，再通过二级市场退出并获得收益的过程。私募股权的加入不仅能够填补企业的资金缺口，还可以获得经营管理上的支持，提高公司的治理水平。技术创新能力主要是指以现在掌握的技术为基础进一步研发，从而创造出新技术的一种技能或水平，技术创新的衡量标准有许多不同的选择。龙勇等(2009)以专利申请数和高技术产品出口额这两个指标为变量，证实了私募股权投资与技术创新能力之间存在着显著的正相关关系。吴延兵(2006)则认为研发投入、研发人员与技术创新有显著的联系。苟燕楠等(2014)以我国创业板上市企业作为研究对象，将专利数作为企业技术创新行为的衡量标准进行分析，发现私募股权投资的加入的确能够鼓励被投资企业的技术创新行为。截至目前，关于私募股权对企业技术创新影响的研究文献大多为实证分析，主要借助于大量的样本分析，分析的结果往往是整个行业的宏观发展趋势，不利于结合企业自身特点来研究私募股权投资的影响过程。

　　三、案例分析———以宁德时代为例

　　(一)宁德时代公司背景

　　宁德时代新能源科技股份有限公司(CATL)2011年成立于福建宁德，到目前为止，其在北京、上海、江苏、青海与德国慕尼黑均已设立分支机构，公司通过多年经营已建成动力电池和储能系统研发制造基地，拥有材料、电芯、电池系统、电池回收的全产业链核心技术，致力于通过先进的电池技术为全球绿色能源应用、能源存储提供解决方案。自2015年起进行数轮融资后，宁德时代筹集到了足够融资，为公司后续研发生产提供有力支持，2017年一跃成为了全球动力电池供应量第一位的企业。2018年上半年宁德时代完成A股首次公开发行上市，作为“超级独角兽”登录创业板。公司在经营上积极布局智能汽车领域：国内市场宁德时代与上汽集团、北汽集团等业内龙头企业保持着长期战略合作;同时在国际上启动了海外扩张计划，自成立后逐渐打入宝马等国际品牌的供应体系，取得了不菲的成绩。宁德时代主营业务产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。其中主要收入来源为动力电池系统，包括电芯、模组和电池包。当其他动力电池企业还在大量使用磷酸铁锂作为电池材料时，宁德时代就已经将研发重心慢慢转移到三元锂电池的应用上，领先的布局使其迅速占领了市场，一跃成为行业内的翘楚。宁德时代能够紧跟储能市场的需求，提早一步增加研发投入，私募股权投资带来的资金在其中起到了不可小觑的作用。

　　(二)接受私募股权投资情况

　　宁德时代接受私募股权投资发生在2015—2017年，具体融资情况如表1所示：表1显示，宁德时代2015—2017年分别接受私募股权投资数额为0.89亿元、115.93亿元、54.47亿元。值得注意的是，宁德时代D轮融资共计96.40亿元，发生在2016年12月28日。由于私募股权投资对企业的影响具有一定延后性，这笔投资对2017年的公司经营影响更大，所以本文在分析时认为2017年是该公司私募股权最为集中的一年。

　　(三)企业技术创新指标的选取

　　“创新”这一概念最早出现在1912年出版的《经济发展理论》一书，到现在为止，学术界对创新能力的衡量指标还没有达成统一的标准，但梳理相关的研究文献，可以将现有的衡量指标分为创新投入与创新产出两个层面。结合选择案例的具体情况，本文选择研发投入、研发强度作为创新投入的衡量指标，选择专利数、商标数作为创新产出的衡量指标。其中研发强度为研发投入占营业收入的比例。

　　(四)私募股权投资对宁德时代技术创新能力的影响

　　1.私募股权投资对创新投入的影响。分析表2各项指标可以发现：宁德时代接受私募股权投资后，研发投入有大幅度的提高。但数据显示，2015年研发强度较2014年稍稍降低，且2014年的研发强度也高于行业平均数。参考研发投入指标可以发现，2015年研发投入增加了22838万元，而研发强度受营业收入增长的影响，才会呈现降低的异常。从私募股权投资进入的2015年开始，企业研发强度持续稳定上升。为排除动力电池行业近几年高速发展的宏观环境对企业研发强度造成的影响，本文选取了新能源电池行业排名靠前的五家公司计算行业研发强度平均值进行比较。由于前五中的比亚迪以汽车制造为主营业务，无法代表新能源电池行业的研发水平，所以剔除比亚迪，选择排名前六的企业，即宁德时代、成飞集成、国轩高科、亿纬锂能、坚瑞沃能五家企业计算均值。与均值比较可以发现，宁德时代接受私募股权投资最为集中的2017年研发强度一反前两年的大致持平，超出行业平均2.44%。由此可以说明，私募股权投资能够增加企业的研发投入。图1中投资前和投资后两个节点，分别选择的宁德时代第一笔私募股权投资进入的2015年10月8日和宁德时代发布招股说明书的2017年9月30日。通过图1可知，接受私募股权投资后，宁德时代持有的专利和商标都有了显著的增加。从表3中也可看出，宁德时代每年的专利和商标申请数随着私募股权投资的增加而稳步上升。专利数和商标数作为创新产出的衡量指标，充分证明了私募股权投资可以促进企业的创新产出。可以看出私募股权的资金支持使得宁德时代可以将大量的资金投入研发活动，宁德时代将技术创新作为其核心竞争力，抢得先机，在新能源电池行业市场上迅速地占领市场，取得了有利的地位。

　　(五)其他影响分析

　　此外，私募股权投资为宁德时代带来的帮助不仅仅是充足的资金。除投入资金支持外，为提高投资项目的成功率，获得利益最大化，私募股权投资机构往往会给予被投资企业更多的支持。1.宁波联创的关系网络支持。宁波联合创新新能源投资管理合伙企业(有限合伙)(以下简称宁波联创)成立于2015年8月20日，宁波联创对宁德时代和深圳天地宽视信息科技有限公司两家公司进行了投资，其中对宁德时代的投资额为1.67亿元人民币，占股为15%。由于在宁波联创出资比例为高达79.91%的出资人裴振华，同时也100%控股天华超净，因而实质上天华超净也间接持有了宁德时代的股份。在此条件下，宁波联创便有机会通过控股股东的关系促成宁德时代与天华超净的合作。近几年来，两家企业已展开多次合作，甚至将投资方向转向锂电新能源产业链，重点对碳酸锂、氢氧化锂以及三元、磷酸铁锂等正极材料进行研发。2019年11月，天华超净子公司与宁德时代签署了《合作协议书》，根据协议，宁德时代将根据市场需求优先向天华超净采购碳酸锂和氢氧化锂，天华超净则需要优先满足宁德时代采购需求并保障供应。同时，天华超净与宁德时代战略合作的同时，可以深入宁德管理体制，对其重大项目决策提供建议。2.招银国际的授信贷款支持。招银国际资本管理有限公司成立于2014年3月26日，从2015年6月开始筹备私募股权投资业务，作为宁德时代的A轮、B轮融资的领投方，招银国际(包括其下属基金招银叁号、招银动力)两轮融资分别向宁德时代投资10亿元和30亿元，共持有宁德时代7.32%的股份。除提供资金支持外，凭借招商银行股东身份，招银国际还帮助宁德时代成为招商银行战略客户，方便其获得银行授信、固定资产投资项目贷款等综合资金支持。

　　四、结论

　　当今社会，市场经济高度发达，企业重视技术创新能力。为了进一步提高企业的核心竞争力，需要更加重视技术研发。但是许多企业无法获得研发活动所需的大量资金，又因为研发支出的不稳定收益而难以从银行获得贷款，这时就可以尝试通过私募股权这种方式来获取资金。私募股权投资有别于传统融资，更多地着眼于企业的长期利益。其高风险高收益的投资原则以及园丁式的投资方式，使得私募股权投资更能接受被投资企业的创新活动，愿意将资金主要应用在企业的技术创新行为上，弥补了企业进行研发的巨大资金缺口，促进了技术发展。除此之外，为保证被投资企业的健康发展，投资机构往往愿意利用自身的资源通过提供关系网络等方式，从企业经营方面对被投资单位提供帮助，给企业带来更多的发展机会。私募股权对企业技术创新产生的促进作用是不言而喻的，正是因为有了私募股权这种形式，企业在进行技术创新时才能保持不间断的势头，最终企业也才能进一步发展壮大。

　　作者：钟涵

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